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　　近期，在国内经济超预期回升、外围市场逐步企稳、投资者情绪明显回暖的背景下， A股市场先抑后扬，当前，各大指数在短暂技术性破位后快速修复，股指重回震荡上行的区间内。我们认为，A股市场波段式向上的格局没有改变，结构性行情仍将延续，而指数的每次的调整，会让投资者逐渐深化价值投资的理念。

　　“涨时看势，跌时看质”，前期市场连续的调整阶段，优质的公司股价在微调后再次创出新高，比如贵州茅台、恒瑞医药等。“坚定持有、与公司共同成长”是巴菲特价值投资的核心理念，我们曾经研究过国内外多只大牛股的走势发现：优质公司股价每年的主升段在20-30天左右，其余的时间都在盘整，而如果投资者波段操作却不幸错过了股票的主升浪，一年的收益也会很差。A股市场的风格自去年开始发生大切换，价值投资正逐步成为市场主流，而造成市场风格变化有三点原因：

　　首先，低风险偏好下资金追求安全性。市场经历了2015年以来的三次大幅波动后，市场的情绪趋于谨慎，投资者对市场多了一分敬畏之心，波段操作成了近一年来市场的主要操作手法，A股中长期处于低风险偏好的阶段。与此同时，2017年是监管与制度的推进年，风险控制是第一要务，市场各路资金都处于适应期，低波动性和低成交量或是全年市场运行的主要特征。在此背景下，资金安全就成了投资者的第一目标，低估值与稳增长品种成为了配置的主要方向，如家电、家具、白酒等板块。

　　其次，A股的投资者结构正在发生变化。2015年之前，伴随着入市限制的逐步放宽，证券投资基金、券商自营盘、信托产品等规模不断壮大，但是在发展的过程中,股票市场出现频繁的大幅波动和严重投机行为,个人投资者为主体的投资者结构是导致这一现象的主要原因。股灾之后，证金、汇金、保险等新型机构进场，投资者的盈利目标从绝对收益向相对收益转变。未来随着金融市场的深化以及金融产品的不断创新，以养老基金、FOF、保险公司为代表的机构投资者将获得长足的发展，A股市场的投资逐步由个人投资者占主体向由机构投资者主导转变。

　　最后，市场的供求关系正在改变。2012-2015年间，市场的稀缺资源是以高增长为代表的中小板、创业板公司，而伴随着近年来A股市场的扩容，中小创上市公司的数量已高达1474只，占到A股总数的近二分之一，2016年全年共发行244只新股，募集资金1616亿元，中小创公司占到多数，当前新股发行速度依然保持较快的节奏，中小创的稀缺性正在减弱。相反，国企蓝筹股反而成了市场的稀缺性资源，吸引投资者的已不再是高增长，而是高分红与高股息率，当前，上证50的平均股息率3.2%，两市股息率前十的公司平均超过6%，中国神华折合股息率达18.17%。

　　综上所述，A股市场已经告别过去26年急风暴雨式的上涨与下跌，回归常态化，在长期低风险偏好下、机构投资者占比提高以及市场供求关系改变的背景下，市场的风格已经发生了大的变化，价值投资的理念逐渐深入，自上而下的选股思路、景气度高的行业、优秀的公司管理层，或将成为未来投资者需要深入研究的方向。

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　　文章来源： 首席投顾 段少崴

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