五矿信托-恒信国兴380号-政兴29号集合资金信托计划
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产品期限：12个月
本期规模：42155万
预期收益：100-300万6.7%，300-600万7%，600-1000万7.2%，1000-2000万7.3%，2000万及以上7.5%；
付息方式：按季付息
投资领域：基础建设
资金用途：信托资金用于受让延安市新区投资开发建设有限公司持有的特定股权收益权，转让价款用于补充公司流动资金，具体用于归还融资人金融机构借款。
还款来源：融资人延安新投的综合经营收入
风控措施：延安城市建设投资(集团)有限责任公司（主体评级AA+）对延安新投对特定股权收益权的回购义务提供不可撤销的连带责任保证担保。
产品亮点：
1、延安新投是延安市新区基础设施建设和保障房建设的重要主体，由延安市国资委实际控制。
延安新投长期信用等级维持为AA，是目前延安市唯一公开发债主体，公司经营稳定，多年来受到当地政府持续大力支持，自身市场化收入稳定，信用记录良好，财务状况稳健。
2、本项目为延安市级主体项目。
延安市是陕西省下辖市，依托良好的区位优势，近年来延安市地区经济增长较快，经济实力很强，2019年延安市GDP总量比上年增长6.7％；同期财政收入155.93亿元，在陕西省各地级市中排名第三。
3、保证人延安城投实际控制人为延安市国资委，主体评级为AA+，是当地重要的基础设施、保障房的投资建设主体以及公用事业运营主体，业务范围覆盖延安城区以及部分县区，具有很强的区域专营性。
保证人是延安市目前规模最大的平台企业，增信实力相对较强。
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文章标题：
政信信托产品的城投报表怎么看？
这个题目，相信很多人第一反应是：城投还看啥报表，闭着眼投得了。
城投闭着眼睛投无非出于以下两方面考虑。
其一，虔诚式闭眼。
相信政府一定有能力和意愿最终解决城投的债务问题，我等就搭个便车赚点利息。
其二，逃避式闭眼。
诚然，不少城投的报表是惨不忍睹，没啥盈利能力的资产、少得可怜的营收、忽有忽无的经营性现金流……确实怎么看都够不上信用资质优良的企业。
但想想不断给市场惊吓的民企实际控制人和不翼而飞的货币资金，还能有啥别的想法？索性眼不见为净，不看报表闭着眼睛投吧。
我们在《财务报表是假的，sowhat?》中说过，城投也要看财务报表，只是看的重点不同于竞争性企业而已。
那么城投公司财务报表看什么？
城投报表分析的核心点不在盈利能力。
作为承担政府相关职能的主体，盈利最大化一定不是城投公司的战略目标。
否则会伤害整个经济体的活力。
城投报表分析的核心点也不在资产变现能力。
真违约了，政府划转的资产你能处置？就算你能谁敢买呢？高速公路查封直接自己弄个收费站“拦路抢劫”？
城投报表分析的核心点在科目背后蕴含的其与政府的关系。
下面我们以资产负债表为例，来看其中城投公司的职能及政府支持。
资产端是资金的表现形式，说明城投的业务范围；负债端是资金的来源，代表城投的博弈能力。
资产端看公司承担的政府职能。
从经营资产（固定资产、无形资产、存货、在建工程等）规模看城投公司承担的基础设施建设投融资建设等职能；从投资资产（长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、其他应收款）规模看公司承担的国有资产运营管理职能。
如果公司承担了大量核心市政基础设施投融资建设，或者运营管理着地方政府重要的国有资产，则说明公司对政府很重要；反之则反。
接着评估这一职能是否可舍弃：如果城投撩挑子了，政府是否能在短时期内找到备胎承担该项职能，还是说需要自己亲自上阵。
权益端看公司得到的政府支持，负债端看公司违约的破坏力。
城投公司经营和投资形成的资产，或者是政府资金注入购买，或者是政府资产划转而来，又或者是以对金融机构等的有息负债、对下游企业无息占款形成。
权益构成体现政府历史支持情况，而大量应付账款说明城投对下游产业的占款能力。
一旦城投资金被收紧，或将通过拖欠下游企业账款或展期金融机构贷款的方式转嫁压力。
这就是为什么“监管对准城投，倒下的却是环保、建筑类民企”的成因，也是很多人认为城投公司绑架金融机构和政府的原因。
总结说来，资产负债表分析的重点逻辑是，城投承担的政府职能越显著，其违约的破坏面越大，政府支持的意愿就越强。
这可以作为识别真假城投的标准：不是地方政府出资成立的就是城投，比如，地方政府办个食堂；也可以作为城投转型分析的切入点：转型资产端意味着业务范围的调整，而负债端则意味着其与政府关系的重塑。
以下内容来自风险管理经验分享，
城投企业的三张报表，最重要的是资产负债表。
也就是这个企业有什么东西、欠什么债。
其次是现金流量表，主要看政府回款和企业筹资情况。
最不重要的是利润表，城投企业一般都会盈利以利融资。
资产端（有什么东西），重点看五个科目：应收账款、其他应收款、存货、在建工程、无形资产。
通常，城投的三类资产（代建工程、土地、政府欠款）就在这五个科目体现。
那怎么看科目呢？重点在于：
1)看明细
不是比率、增长率，而是明细！
明细才是硬道理，才是藏不住、抹不平、调不了的硬指标。
君不见，募集说明书已经洪水泛滥：连篇累牍的废话都在说毫无营养的比率、增长率，用数据代替分析。
然后呢？这个科目装了什么东西？为毛变动啊（宝贵的变动原因分析何在）？
何以解忧？唯有明细。
明细在手，原因我有！
当然，挖明细也要适度，考虑客户的承受能力。
通常挖前五大明细，风险高的企业挖前十大明细，基本上也能看出问题了。
在看明细的时候，常见一种尴尬的事情：合并报表，应收类科目明细中的交易对手，竟然是合并范围内的子公司！
风控人员不能完美主义，要看大局，做判断。
对于做承销的小伙伴，碰到这个问题，笔者通常给予简单粗暴的建议：你敢这么提供明细，我就敢这么披露，交由市场判断。
2)与业务数据对比
在业务模式部分，一般会积累很多经营数据的表格。
在看科目时，就是要看经营数据在报表中如何体现。
比如某代建项目，经营数据中说总投资50亿，已投20亿。
再看报表：项目确实计入存货，但是存货科目总共才5亿。
所以不得不提问，不得不要求客户部门补充尽调。
此时，往往是客户部门与风险部门冲突的高发期。
对于工程：BT模式通常在存货体现，将经营数据中项目已投资数据对比存货明细。
代建模式通常在其他应收款体现，对比其他应收款明细。
至于计入在建工程的，询问原因吧。
对于土地：土地整理模式通常在存货体现，将经营数据中土地已投资数据对比存货明细。
注入土地则可能在存货、无形资产或投资性房地产体现，将经营数据中评估价值对比科目的账面价值，看是否减值或增值。
对于政府欠款，通常在应收账款或其他应收款科目体现。
将经营数据中回款情况：
与应收账款、营业收入、销售商品提供劳务收到的现金，或与其他应收款、收到其他与经营活动有关的现金对比。
对于走收入的资金，粗略的勾稽关系如下：营业收入-销售商品提供劳务收到的现金≈期末期初应收账款之差+期末期初应收票据之差-期末期初预收账款之差
对于城投企业，应收票据和预收账款通常很少，所以可以简化为：营业收入-销售商品提供劳务收到的现金≈期末期初应收账款之差
由于是粗略的勾稽关系，对于小规模的偏差不必理会。
对于跨数量级的偏差，通常要思考、寻找甚至调查原因。
负债端，主要看规模、期限结构，结合现金流量表中的筹资活动现金流入和流出科目，对比企业的授信，从而评估企业的融资压力。
现金流量表，主要看政府回款（销售商品提供劳务收到的现金、收到其他与经营活动有关的现金）和企业筹资（取得借款收到的现金、发行债券收到的现金、偿还债务支付的现金）
利润表，通常看利润来源结构（毛利率、三费占收入比、投资收益+公允价值变动损益+营业外收入等非经营收入占收入比），分析利润的主要来源。
对于城投，利润往往来自于营业外收入尤其是政府补贴。
另外，收入规模需要与经营数据和现金流做对比。
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