A级央企信托-719号扬州广陵一年期非标 扬州广陵国企

　　作者 | 均海 冯晨翔

　　本文刊登于《卫星与网络》杂志2017年4月刊

　　航天领域央企主要包括中国航天科技和中国航天科工两大集团公司，他们系出同源，于1999年7月1日在原中国航天工业总公司所属部分企事业单位基础上分别组建。

一、中国航天科技集团公司上市公司运营状况

　　中国航天科技集团是国有特大型高科技企业，主体产业包括宇航系统、武器导弹系统、航天技术应用产业和航天服务业。航天科技集团2015年营收1921亿元，利润总额155.5亿元，资产总额达到3607.8亿元（参见图1、图2）。

　　图1：中国航天科技集团营收2015年为1921亿元，2010-2015CAGR为17.9%

　　图2：中国航天科技集团总利润2015年155.5亿元，2010-2015CAGR为12.9%

　　公司目前拥有12家上市公司平台，其中A股有9家。中国卫星在北斗导航产品市场占有率方面处于国内领先地位，并拥有“天绘”系列遥感卫星数据总代理权。航天机电公司是中国航天系统的第一家上市公司，产业涉及高端汽车零部件、新能源光伏、新材料应用等三个领域。

　　航天电子公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司。

　　航天动力公司是从事系列民用产品的设计、开发、生产和销售为主营业务的技术密集型公司。

　　四维图新公司是中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，唯一一家专业从事测绘的国家级公司。

　　乐凯胶片公司是中国乐凯胶片集团公司的旗舰企业。乐凯新材是国内信息记录材料行业中同时从事磁记录和热敏记录材料领域的龙头企业。

　　航天万源是中国运载火箭研究院控股香港子公司，从事以风机研发制造和风电场开发为代表的风电产业、以稀土电机应用为代表的节能产业、以汽车发动机管理系统为代表的环保产业的多元化业务。

表1：中国航天科技集团公司下属12家上市公司业务简介

　　（注：以上标的只做列示，未给予评级）

表2：中国航天科技集团公司下属12家上市公司财务状况

　　（注：以上标的只做列示，未给予评级）

　　航天科技集团资产证券化率为17.0%左右。以总营收为计算口径，2015年公司总营收为1921.1亿元，上市子公司总营收为268.45，资产证券化率为14.0%（参见图3）。以总利润为计算口径，2015年公司总利润为155.5亿元，上市子公司总利润为31.78亿元，资产证券化率为20.4%（参见图4）。以总资产为计算口径，2015年公司总资产为3607.8亿元，上市子公司总资产为661.5亿元，资产证券化率为18.3%（参见图5）。

　　图3：以总营收为计算口径，中国航天科技集团资产证券化率为14.0%

　　图4：以总利润为计算口径，中国航天科技集团资产证券化率为20.4%

　　图5：以总资产为计算口径，中国航天科技集团资产证券化率为18.3%

二、中国航天科工集团公司上市公司运营状况

　　中国航天科工集团公司是国有特大型高科技企业。航天科工从事关系国家安全的战略性产业，大力发展航天防务技术，建立了完整的防空导弹武器系统、飞航导弹武器系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发与研制生产体系，导弹武器装备整体水平国内领先，部分专业技术达到国际先进水平，并在载人航天、月球探测工程等国家多个重大项目建设中做出了突出贡献。

　　航天科工着眼于“大防务、大安全”发展理念，坚持走中国特色的军民融合发展之路，凭借专业领域的技术优势，深入实施“装备制造业与信息技术产业融合发展，航天防务产业民用产业同步升级”的战略举措，在信息技术、装备制造等方面开发了一系列军民结合高技术产品。2015年，公司营业收入为1760.8亿元（参见图6），总利润135.4亿元（参见图7）。2014年资产总额达到1988亿元（参见图8）。

　　图6：中国航天科工集团营收2015年为1760.8亿元，2010-2015 CAGR年为14.3%

　　图7：中国航天科工集团总利润2015年为135.4亿,2010-2015 CAGR为14.8%

　　图8：中国航天科工集团总资产2014年为1988亿元，2010-2014CAGR为10.8%

表3：中国航天科工集团下属7家上市公司业务简介

　　（注：以上标的只做列示，未给予评级）

表4：中国航天科工集团下属7家上市公司财务状况

　　（注：以上标的只做列示，未给予评级）

　　公司目前拥有7家上市公司平台，皆为A股。其中航天信息是国家大型信息化工程和电子政务领域的主要参与者；航天通信是第一家也是唯一一家拥有导弹总装系统的上市公司；航天长峰是国内相关市场技术咨询、系统集成、产品提供运营服务等总体实力领先的总承包商、营销商和服务提供商；航天科技是中国航天科工集团公司所属中国航天科工飞航技术研究院控股的军民融合型高科技上市公司；航天晨光公司是国内最大的专用汽车科研生产基地之一；航天电器是中国航天科工集团骨干企业；航天发展是航天系电子战和信息安全平台。

　　航天科工集团资产证券化率为23%左右。以总营收为计算口径2015年公司总营收为1760.8亿元，上市子公司总营收为372.8，资产证券化率为21.2%（参见图9）。以总利润为计算口径，中国航天科工集团公司资产证券化率为25.1%（参见图10）。

　　图9：以总营收为计算口径，中国航天科工集团资产证券化率为21.2%

　　图10:以总利润为计算口径，中国航天科工集团资产证券化率为25.1%

三 、航天上市公司资本运作历史数据统计

　　1、军工企业直接融资比例高，中航工业居首位

　　截至2016年，军工企业融资共7427，26亿，包括债券融资、股权再融资、IPO融资等。其中直接融资4204亿，占总融资的56.61%。在直接融资中，股权再融资为企业的主要融资手段，航空领域以直接融资1069亿元的成绩排名第一，股权融资占到总融资额的88.55%。航天领域融资近400亿。

　　2、近十年军工上市公司直接融资渠道畅通，定向增发为主要手段

　　近十年，上市公司直接融资成为常用手段，直接融资211次，占历史总次数的78%，为上市公司的长期发展提供了资金支持，其中定向增发为直接融资的主要手段。

　　但在2011-2012年，受利率较低和定增审批难度增大的影响，上市公司倾向实施发行公司债进行融资；但随着时间的推移，定向增发又恢复了主导地位,2016年到达了20次的顶峰。

　　2010年至2013年以后，上市公司定向增发进入了高峰期。2015以后，民企和航天领域定向增发实施频繁。2015年民企和航天领域分别完成了5家和4家，2016年民企和航天领域分别完成8家和3家。

　　在各家军工企业实施定向增发的过程中，紫光国芯和旋极信息走在前列，各完成了4次定向增发，航天发展、航天科技、中航电子、中航动力、中航飞机、中航机电、中航资本、深天马A 、长安汽车、四川九洲、风帆股份、海特高新、威海广泰、北斗星通和东土科技各完成了3次定向增发，增强了资本实力（参见图11）。

　　图11：2006-2015各年度军工企业直接再融资实施情况

　　2016年，中上协军工及相关板块包括航天机电、航天电子、航天科技等20家企业进行了定向增发；新IPO的企业包括中船重工旗下企业华舟应急、久之洋。

　　二十家公司未曾定增再融资，未来资本运作或成先锋（参见表5）。目前，中国上市公司协会国防军工及国防军工相关板块中，已实施定增的公司为84家占80%；未实施定增的公司有20家，其中4家民企和3家国企。

表 5：截至2016年从未进行定增的军工企业

　　3、航天领域情况

　　近两年，航天科技集团和航天科工集团资本运作频繁，主要采用定向增发方式注入资产和募集资金，2016年定向增发占直接融资的比例由2015年的87%增加到87.1%（参见图12、图13）。

　　图12：航天领域2016年直接融资情况（截止2017年1月1日）

　　图13：航天领域2015年直接融资情况（截止2016年1月1日）

表6：近三年军工企业资本运作实施方案要点

　　（截止2017年3月15日）

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